Nueva normativa puede encarecer emisión de activos negociables

La Comisión Nacional de Valores (CNV) dispuso que, a partir del primero de marzo del año próximo, la colocación de activos negociables se realizará mediante subastas o licitaciones públicas y por medio de un sistema informático cuyo costo correrá por cuenta de cada una de las agencias o bancos colocadores.

La nueva normativa, publicada en el Boletín Oficial el viernes pasado, generará una sobrecarga en la tarea habitaual de los agentes y un sobrecosto debido a la obligatoriedad de la adquisición del softwware.

“El mercado es chico y no soporta grandes inversiones”, explicó a Comercio y Justicia Héctor Chino, de la agencia Dracma Sociedad de Bolsa. “Si al costo de invertir en el nuevo sistema hubiera que pagarlo en 2012 y ese resulta ser un año en el que se logran pocas emisiones, será un costo adicional para la agencia”, explicó el especialista, y agregó: “La modificación se realiza con el objetivo de hacer más transparentes los procesos de colocación, cuando el mercado cordobés ya era transparente”.

Todo lo anterior conlleva suponer que, desde marzo del año que viene, las emisiones de activos negociables podrán ser más caras.

La resolución abarca acciones, obligaciones negociables (ON), fideicomisos financieros (FF) y papeles de corto plazo. Sólo quedan excluidos los cheques de pago diferido.

Sin embargo, Ricardo Castelao, director de Títulos de la Bolsa de Comercio de Córdoba, dejó en claro que “las modificaciones en la normativa van dirigidas hacia los colocadores de valores y no hacia los emisiores o inversores”.

“El objetivo es que se logre un mayor control sobre la colocación de activos. Sigue la misma línea de las medidas tomadas en torno a los controles antilavado de activos, es decir, esta modificación en la manera de llevar adelante los registros procura que no se dé lugar a maniobras o colocaciones con fondos non sanctos”, indicó.

En el mismo sentido, Chino explicó que lo que cambia a partir de la modificación en la normativa de la CNV es el registro con la información de los oferentes. “Hasta ahora es un registro que llevamos los agentes de manera individual, que queda guardado por cualquier requerimiento de la CNV. A partir de marzo el sistema pasará a ser digital.

Allí cargaremos todas las manifestaciones de interés de inversión. Eso servirá para saber qué se está ofreciendo en el mercado aunque cabe destacar que, para el caso de ON, se respetará el secreto sobre la identidad de inversor”, explicó.

Esta medida, enmarcada en un programa integral de la CNV, busca posibilitar la participación de todos los mercados del país en condiciones de igualdad.

Hasta hoy

Hasta el momento, la colocación primaria de valores negociables se hace bajo el criterio de book-building. El sistema requiere de un agente colocador, a cargo del proceso de oferta pública inicial, con la capacidad de decidir a quiénes y cómo se realizará el proceso de venta.

El sistema actual consiste en sondear la intención de los inversores interesados en los títulos así como el precio y la cantidad que estarían dispuestos a adquirir. Según el resultado que se obtenga, el agente colocador y el emisor acuerdan y establecen un precio fijo de suscripción. Al iniciarse el período de colocación, el agente colocador abre el libro (book) de registro, al cual se integrarán las ofertas de suscripción en firme de los inversores, que serán luego adjudicadas “por orden temporal, y a prorrata cuando ellas resultaren simultáneas, con la posibilidad de aceptar fórmulas de ponderación para la asignación de los valores”, explica el manual de la Bolsa. A medida que se adjudican las ofertas se completa o construye el libro de registro (book-building) hasta que se alcanza el cupo máximo o finaliza el período de colocación. Esta operación no implica un concurso de precios y la recepción de los pedidos quedaba sólo en manos de algunos colocadores.

El ente regulador que conduce Alejandro Vanoli estableció que a partir del 1 de marzo próximo todas las colocaciones se efectúen mediante un proceso de subasta o licitación pública. “El objetivo principal de la modificación del marco regulatorio es darle a la colocación primaria una mayor visibilidad aprovechando las posibilidades que brinda la infraestructura informática disponible actualmente en el mercado, y los desarrollos que se producirán con el avance de la tecnología en materia comunicacional”, dice el texto publicado en el Boletín Oficial. “Un esquema en el cual las colocaciones se hagan a través de subastas o licitaciones públicas utilizando sistemas informáticos conlleva una mayor publicidad y conocimiento por parte del público inversor”, se indicó.

Objetivos

Según la normativa, los objetivos son: difundir el mercado de capitales en todo el ámbito de la República Argentina; establecer regulaciones y acciones para la protección del inversor; fomentar el desarrollo económico mediante la profundización del mercado de capitales; asegurar que éste se desarrolle en forma sana, segura, transparente y competitiva garantizando la eficiente asignación del ahorro hacia la inversión.

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